跌势难挡，不到3天，煤价跌幅超100元/吨!

危机的爆发和延续，使得各类商业票据和公司债券或堕入信用违约泥沼，或大幅度贬值，致使囿于《联邦储备法》的美联储找不到合适的资产来支撑其货币发行。

金融业是内需体系建设的重要主体，长期以来以服务投资和商品性需求为主导。同时在投融资模式创新上积极探索，加快完善金融服务创新的体系，尤其是探索形成对知识型、创意型前沿科技企业的金融支持路径。

二是积极布局金融科技，推进集中式架构向分布式架构转型，增强金融服务的灵活性和适配度，夯实服务科创企业的底层技术基础。十四五规划纲要将新发展格局作为把握新发展阶段、贯彻新发展理念、开启全面建设社会主义现代化国家新征程的重大战略部署。2008年全球金融危机暴发，美国制造业长期空心化和过度消费、过度负债的经济发展模式暴露出问题。二是紧抓资本账户和要素市场开放新机遇，取长补短、相互赋能，加快探索与外资银行、证券、基金、期货等金融机构的合作模式。进入新发展阶段，就是要突出创新在我国现代化建设全局中的核心地位，发挥新型举国体制优势，让技术进步加速向原发式自主创新方式转变。

基本上形成了欧美作为研发、金融和消费中心，东亚特别是我国作为制造中心，其他一些资源能源大国作为资源品输出中心的经济大循环模式。但目前间接融资仍然是主导，依然发挥着服务国家重大需求、维护产业链和供应链安全的重要作用。然而，布雷顿森林体系虽然设计精巧，但却先天地包含着不确定因素。

1932年初，美国国会通过了《格拉斯-斯蒂格尔法案》，该法允许美联储以政府债券为担保发行联邦储备券。❑ 设立专门机构，专司国债政策 鉴于国债的金融与财政的双重性质，国债政策的制定与实施，就不仅应考虑政府赤字融资的需要，还应充分考虑包括中央银行在内的金融部门正常运行的需要，更要考虑其综合的宏观影响。为了稳定全球经济，迫切需要寻找新的国际货币机制。首先，国内外经济史证明：通货膨胀既可能由政府长期实行赤字财政并高度依赖金融部门筹资而引发，也可能因中央银行采取了通货膨胀措施或控制通货膨胀不力而发生。

因为货币政策和财政政策都基于且作用于货币流通，两大政策体系间天然具有相互协调配合的基础和可能性。因此，一国货币与该国主权债务的联系，是与生俱来且顺理成章的。

第四，商业银行和其他金融机构购买。宏观经济学通过复杂的推导，建立了IS-LM模型。这一对概念的提出，对于防止政府过度依赖银行体系来安排支出，从而造成通货膨胀，显然大有裨益，但是，它也给人一种印象，似乎政府（财政）占有银行的货币发行收入是不正常的。当然，理论上还有黄金一类，但因其已然非货币化多年，且其供给严重不足、价格波动剧烈，早已不适合充当货币发行准备，故而此处存而不论。

然而，货币、财政两大主体的收支特点又有显著不同。这个模型把上述四个变量置于同一个分析框架内，构成一个产品市场和货币市场之间相互作用、共同决定国民收入与利率的理论框架。（2）增减其持有的未清偿国债存量，借以保持货币信贷总量适度、利率水平适当。2. 货币资产和财政政策的调控机制和过程亦不相同 现代经济学认为，有效需求决定了国民收入。

然而，这还只是故事的一半。正因为如此，两大部门之间客观地存在着剪不断、理还乱的相互渗透关系。

也就是说，在以上所列五种情况中，只有第一种交易与货币供给机制无关。这是因为，在政府发债进行赤字融资时，任何国家的中央银行都不可能完全袖手旁观，因而，中央银行通常都会在二级市场上有所动作，间接地给予政府支持。

自那以后，美国政府债券就一直占美联储资产总规模的85%以上。此情景下，中央银行事实上间接地支持了政府赤字融资，但是，此时中央银行的政策操作全然是自主的，货币政策的独立性不会受到影响。这三个心理规律涉及四个变量：边际消费倾向、资本边际效率、货币需求和货币供给。具体说来，如果经济运行波澜不惊，商业票据、对银行的贷款，以及它们所代表的经济活动确实是足值的，以之为货币发行之准备，自可无虞，但是，若遇经济衰退，这些票据及贷款所对应的经济活动的市场价值便会立刻贬值，从而削弱中央银行货币的价值基础。显见，货币作为对商品和劳务的绝对要求权，是全社会实体经济活动的共同创造物。❑ 政府债券发行及其对货币供给的影响 政府作为一个经济主体进入金融市场为其赤字融资，当然会对金融市场运行和货币政策实施产生多方面影响：进一步，当然还会对宏观调控的总体效应产生冲击。

显然，由于国债在客观上兼具财政和金融的功能，所谓财政政策和货币政策协调配合，其关键，就在于建立统一、协调的国债管理政策。最重要的是，以商业票据和银行贷款为准备资产来发行货币，货币政策便很难逃脱顺周期怪圈。

❑ 国债市场的运行应充分考虑货币政策和金融市场的需要 国债的发行、定价、上市制度等必须以提高流动性为目标，以有规律和可预期为发展目标，国债市场上的登记结算、做市、交易、纳税制度等等，均应按照市场一体化的方向进行调整和改革。由于这笔负债是中央银行的储备货币，所以，中央银行的购债行为直接增加了货币供给。

通过货币供给乘数的作用，货币供给将呈倍数增加。在美联储一方，则是新开了购买类如房利美等政府设立机构的担保债券和抵押债券。

其中，央行贷款模式遵循的是微观准则，本质上与央行逆周期调控的定位相悖。于是，由实体经济共同创造出的货币发行收入，大致上就由发钞银行和君主或政府共享。其四，国债广泛地存在于各类市场参与者的资产负债表中，这使得国债市场天生具有一国核心金融市场的各种优势，从而有利于货币政策的有效传导。（2）货币政策对国民经济的调控，无论是数量型调控，还是价格型调控，本质上都是间接的和宏观的，它对宏观经济运行的调控作用，通过影响企业、居民和政府的可支配收入，通过影响它们的资金可得性和资金成本，而间接发生。

就经济主体而言，将更多地依赖政府。然而，这个认识过于简单，需要重新考量。

在那之后的几年里，国际货币体系如无锚之舟，在国际金融的风雨中飘摇。所有经济主体的收支活动都以这个货币流通为载体，并借以同其他经济主体进行信息交流和价值互换。

这一次，还是美国打开了新世界的大门，美国总统里根彻底摒弃了美国在布雷顿森林体系下的所有承诺，全面开启了以美国政府债务为锚，向国际社会发行美元的机制。它通常要考虑的因素有五：（1）在预算出现赤字时，确保有足够的资金来弥补之。

类似的观念在西方世界也普遍存在。货币政策和财政政策协调配合的三个层面 货币政策和财政政策协调配合关涉三个层面，一是宏观，二是结构，三是体制。对于这一机制，还是美国人的《现代货币理论》说的一针见血：整个世界被美国耍了两次：一次是美国用美元过度进口，另一次是美国用美元支付债务利息。3. 不能忘记的分析前提 （1）财政政策，无论是其收入政策、支出政策、还是赤字政策，都具有直接参与宏观经济运行，并据以对宏观经济进行调控的功能。

为应对这一紧急事态，美联储和财政部联合采取了一系列措施。于是，货币发行收入归为政府（财政）的过程以及中央银行与政府分享货币发行收入的格局，一方面表现为中央银行持续不断地通过（间接）购买政府债券的方式，为政府提供资财。

显然，布雷顿森林体系织就了一张覆盖了几乎所有国家的国际货币网，该网的中心是美元，但是，其稳定与否，系于黄金锚一身。考虑到作为市场投资主体的企业，不仅投资意愿不足而且资金极度匮乏，政府的作用将更加不可替代。

然而，在另一面，由于财政收入同国民收入存在累退关系，随着国民收入增速下降，财政收入（特别是税收收入）将以更快的速度下降。各国货币则按自己货币的含金量规定其与美元的比价，此即各国货币与美元挂钩。